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標題: 信托資金池眾生相：四大經典模式詳解 [打印本頁]

作者: 西洋銀器 時間: 2014-7-26 06:24
標題: 信托資金池眾生相：四大經典模式詳解
21世紀信托研究員曾頌

　　實習生盛燕鶯/文

　　在99號文的執行細則里，監管層首次對“非標理財資金池”作出定義：信托資金投資于資本市場、銀行間市場以外沒有公開市價、流動性較差的金融產品和工具，從而導致資金來源和資金運用不能一一對應、資金來源和資金運用的期限不匹配的業務。

　　從定義看，本次整改針對有開放申贖期、期限錯配的現金管理類產品；而更廣義的資金池業務其實還包括多對一、TOT等類型。不同的業務邏輯和市場需求，催生了豐富的資金池信托圖譜。

　　類貨幣基金型

　　上海信托的“現金豐利”系列可謂信托資金池始祖，誕生于2005年，運作模式與貨幣基金如出一轍：每個工作日均可買入、贖回，投資范圍包括協議存款、債券、貨幣基金等，與普通公募貨幣基金大致重合，不同在于，99號文之前還可為企業發放6個月內短期貸款，以及銀行資產包、信托受益權等非標資產。

　　可將“現金豐利”理解為“能投非標的貨幣基金”，收益率比貨幣基金可觀，但資產流動性較弱，還需面對隨時出現的贖回，是市面流動性管理難度最高的產品，“錢荒”期間也被認為遭受極大壓力。

　　“現金豐利”的首次投資門檻僅20萬元，追加投資起步5萬元。按照《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》，在投資者有文件證明自己是合格投資人時，產品投資門檻可低于100萬。現金豐利和后來出現的中鐵TOT都利用該規定做低了門檻。

　　短期理財型

　　2009年平安信托推出“日聚金”產品，開辟短期理財型資金池的模式：募集資金期限分布在1、2、3、4、6、9、12個月，投資包括非標資產在內的一籃子金融工具（以信托受益權為主）。由于不需隨時預備贖回，資金流出具有一定可預見性，“日聚金”可以配置更大比例的非標資產來獲利。

　　該模式被廣泛復制，成為信托資金池的主流，并按期限、投資范圍分化出較完整的“光譜”。

　　譬如，華寶信托推出的“現金增利”、“穩健增利”兩款產品，前者永續存在，每周二開放；后者每6個月可以贖回。中融信托則主做“長端市場”，其匯聚金、隆晟系列的最短期限均在半年以上，收益率較高；中信信托的“信惠現金管理型金融投資集合資金信托計劃”封閉期亦長達一年。

　　21世紀經濟報道記者獲悉，大部分信托公司均只保有一個資金池，少數如中融同時運作多個池子，分屬不同團隊，具有很強的獨立性，少有跨池的關聯交易。

　　多期接續型

　　類貨幣基金和短期理財型均屬狹義的資金池信托，資金和資產呈現“多對多”對應關系，運作核心是期限錯配，對流動性風險非常敏感，均在99號文整改行列中。

　　以中信信托“虹道”為代表的多期接續型，雖然具有一定期限錯配特點，但資金和資產有明確的一一對應關系，按“執行細則”定義不需整改。其模式之一是：以6個月一期滾動發行信托產品，共發行4期，為期限兩年的工商企業、房地產項目融資。資金的接續或使用過橋資金，或提前募好下期資金。

　　有業內人士稱，此類業務初期引起爭議，因《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》規定不得將同一公司管理的不同信托計劃投資于同一項目，但發行人用“同一信托計劃分期發行”規避了這一條款。

　　TOT型

　　TOT（信托的信托）模式衍生于“短期理財型”，募集固定期限的資金用于投資多個信托計劃的受益權。中鐵信托以TOT模式知名，有“聚金”、“金豐”、“眾益”系列；中航信托也開發了“天富”、“天信”系列。

　　由于資產端100%為“非標資產”，TOT資金端的期限多為兩年，資金成本較高。不少從業者認為TOT不能算是資金池，因為一般不存在期限錯配，甚至存在負的期限錯配（即資產端久期小于資金端）。

　　該模式主要功用是“資金拆零”。一般信托項目募資量大，限于“300萬以下投資者不得超過50人”，要設置較高門檻；采取TOT可以降低投資門檻，如中鐵信托的TOT門檻一般為50萬元。從合規角度出發，100萬元以下的投資者必須出具財產證明。（編輯冀欣韓瑞蕓）

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