信托資金池眾生相：四大經(jīng)典模式詳解

西洋銀器

21世紀(jì)信托研究員 曾頌

　　實(shí)習(xí)生 盛燕鶯/文

　　在99號文的執(zhí)行細(xì)則里，監(jiān)管層首次對“非標(biāo)理財資金池”作出定義：信托資金投資于資本市場、銀行間市場以外沒有公開市價、流動性較差的金融產(chǎn)品和工具，從而導(dǎo)致資金來源和資金運(yùn)用不能一一對應(yīng)、資金來源和資金運(yùn)用的期限不匹配的業(yè)務(wù)。

　　從定義看，本次整改針對有開放申贖期、期限錯配的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品；而更廣義的資金池業(yè)務(wù)其實(shí)還包括多對一、TOT等類型。不同的業(yè)務(wù)邏輯和市場需求，催生了豐富的資金池信托圖譜。

　　類貨幣基金型

　　上海信托的“現(xiàn)金豐利”系列可謂信托資金池始祖，誕生于2005年，運(yùn)作模式與貨幣基金如出一轍：每個工作日均可買入、贖回，投資范圍包括協(xié)議存款、債券、貨幣基金等，與普通公募貨幣基金大致重合，不同在于，99號文之前還可為企業(yè)發(fā)放6個月內(nèi)短期貸款，以及銀行資產(chǎn)包、信托受益權(quán)等非標(biāo)資產(chǎn)。

　　可將“現(xiàn)金豐利”理解為“能投非標(biāo)的貨幣基金”，收益率比貨幣基金可觀，但資產(chǎn)流動性較弱，還需面對隨時出現(xiàn)的贖回，是市面流動性管理難度最高的產(chǎn)品，“錢荒”期間也被認(rèn)為遭受極大壓力。

　　“現(xiàn)金豐利”的首次投資門檻僅20萬元，追加投資起步5萬元。按照《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》，在投資者有文件證明自己是合格投資人時，產(chǎn)品投資門檻可低于100萬。現(xiàn)金豐利和后來出現(xiàn)的中鐵TOT都利用該規(guī)定做低了門檻。

　　短期理財型

　　2009年平安信托推出“日聚金”產(chǎn)品，開辟短期理財型資金池的模式：募集資金期限分布在1、2、3、4、6、9、12個月，投資包括非標(biāo)資產(chǎn)在內(nèi)的一籃子金融工具（以信托受益權(quán)為主）。由于不需隨時預(yù)備贖回，資金流出具有一定可預(yù)見性，“日聚金”可以配置更大比例的非標(biāo)資產(chǎn)來獲利。

　　該模式被廣泛復(fù)制，成為信托資金池的主流，并按期限、投資范圍分化出較完整的“光譜”。

　　譬如，華寶信托推出的“現(xiàn)金增利”、“穩(wěn)健增利”兩款產(chǎn)品，前者永續(xù)存在，每周二開放；后者每6個月可以贖回。中融信托則主做“長端市場”，其匯聚金、隆晟系列的最短期限均在半年以上，收益率較高；中信信托的“信惠現(xiàn)金管理型金融投資集合資金信托計劃”封閉期亦長達(dá)一年。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者獲悉，大部分信托公司均只保有一個資金池，少數(shù)如中融同時運(yùn)作多個池子，分屬不同團(tuán)隊(duì)，具有很強(qiáng)的獨(dú)立性，少有跨池的關(guān)聯(lián)交易。

　　多期接續(xù)型

　　類貨幣基金和短期理財型均屬狹義的資金池信托，資金和資產(chǎn)呈現(xiàn)“多對多”對應(yīng)關(guān)系，運(yùn)作核心是期限錯配，對流動性風(fēng)險非常敏感，均在99號文整改行列中。

　　以中信信托“虹道”為代表的多期接續(xù)型，雖然具有一定期限錯配特點(diǎn)，但資金和資產(chǎn)有明確的一一對應(yīng)關(guān)系，按“執(zhí)行細(xì)則”定義不需整改。其模式之一是：以6個月一期滾動發(fā)行信托產(chǎn)品，共發(fā)行4期，為期限兩年的工商企業(yè)、房地產(chǎn)項(xiàng)目融資。資金的接續(xù)或使用過橋資金，或提前募好下期資金。

　　有業(yè)內(nèi)人士稱，此類業(yè)務(wù)初期引起爭議，因《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》規(guī)定不得將同一公司管理的不同信托計劃投資于同一項(xiàng)目，但發(fā)行人用“同一信托計劃分期發(fā)行”規(guī)避了這一條款。

　　TOT型

　　TOT（信托的信托）模式衍生于“短期理財型”，募集固定期限的資金用于投資多個信托計劃的受益權(quán)。中鐵信托以TOT模式知名，有“聚金”、“金豐”、“眾益”系列；中航信托也開發(fā)了“天富”、“天信”系列。

　　由于資產(chǎn)端100%為“非標(biāo)資產(chǎn)”，TOT資金端的期限多為兩年，資金成本較高。不少從業(yè)者認(rèn)為TOT不能算是資金池，因?yàn)橐话悴淮嬖谄谙掊e配，甚至存在負(fù)的期限錯配（即資產(chǎn)端久期小于資金端）。

　　該模式主要功用是“資金拆零”。一般信托項(xiàng)目募資量大，限于“300萬以下投資者不得超過50人”，要設(shè)置較高門檻；采取TOT可以降低投資門檻，如中鐵信托的TOT門檻一般為50萬元。從合規(guī)角度出發(fā)，100萬元以下的投資者必須出具財產(chǎn)證明。（編輯 冀欣 韓瑞蕓）