央行將掌握“超級權力”？

西洋銀器

中國哪個部委最有權？如果做個網上調查，答案不外乎這幾個：發改委、公安部、財政部、國家稅務總局、國土部等。比如發改委，號稱“小國務院”，擁有4名中央委員，公安部則曾擁有3位中央委員，而普通部委一般只有1位中央委員。

隨著審批事項的減少，政府“有形之手”不斷收縮，部委對市場的影響力將不斷減弱。而有一個部門的權力卻不斷增加，而且不僅僅對中國經濟影響巨大，對世界經濟也舉足輕重。這個部門，這就是中國人民銀行。

這兩天，媒體正在報道國家開發銀行獲得央行1萬億抵押補充貸款（PSL）的消息。據稱，這筆天文數字般的貸款期限是3年，主要用來支持棚戶區改造。國家開發行將組建“住宅金融事業部”，由行長鄭之杰兼任總裁。據媒體稱，這個機構將很快掛牌。它事實上是中國“住宅銀行”的雛形，服務的重點是城市里低收入階層。當然，棚戶區改造本身也是中國“刺激經濟”、“穩增長”重要措施。

中國的住宅銀行以及它跟“房利美”、“房地美”之間的異同，規模巨大的棚戶區改造對樓市的影響等等，都不在本文討論范圍。我想說的是，央行通過這個項目首次大規模嘗試了抵押補充貸款（PSL）這種貨幣工具，這對于中國未來貨幣發行機制、利率形成機制，以及經濟走向、政府和市場的關系，都將產生巨大的影響。而央行，也由此將成為一個權力巨大的部門。

過去十多年，中國央行的發鈔方式，是通過外匯占款方式進行的。說白了，就是因為沒有實現貨幣自由兌換，中國的貿易順差和到中國投資的外資，進門的時候都要兌換成人民幣。這些年一共有4萬億美元的外幣留在了央行手中，央行印了等值的人民幣給他們。所以，人民幣是以美元等外幣為抵押發行的。但是這個時代要結束了，因為人民幣升值基本接近尾聲，外貿進出口逐漸接近平衡。被涌入的外幣“推著走”的發鈔方式，將變成央行根據經濟需要主動發鈔。

央行主動發鈔方式主要有：向金融機構再貸款（無抵押），公開市場操作，有抵押的向金融機構再貸款（比如PSL），購買國債、地方債等。PSL的意思是，是讓銀行等金融機構，將自己持有的債券或者貸款資產抵押給央行，央行給他們現金。這樣，就增加了基礎貨幣。當然，央行的抵押貸款是有利息的。

PSL這種貨幣發行方式，將使得央行擁有兩大權力：第一，可以引導貸款的流向；第二，可以影響中長期市場利率。

我們先看第一點。比如最近央行認為房地產行業獲得貸款太多，制造業太少，那么它在通過PSL方式投放資金的時候，可以對前來借錢的銀行設定條件。比如銀行拿來1000億優質房貸來做抵押，央行給打6折，只能給投放600億現金；如果是拿制造業方面的優質貸款來抵押，央行就給打7折，投放700億現金。這樣，就可以將政府的導向，通過PSL傳遞給銀行，然后傳遞給市場。

當然，PSL還可以影響市場中長期利率。比如央行認為目前市場利率偏高，需要降低。就可以多投放貸款出去，同時將利率設定的低一些；反之，如果央行認為當前利率偏低，經濟過熱，就可以少投放貸款，并提高PSL貸款利率。

這樣，央行就給自己“惹”了很多事。這跟此前的定向降低存款準備金率差不多，需要個案分析。在發放抵押補充貸款（PSL）時，每家銀行的每筆抵押物，央行都要分別加以評估，到底能不能抵押，應該給多大折扣，最終每家銀行給多大貸款額度，權力都在央行。毫無疑問，央行將獲得對商業銀行含金量極高的審批權。

抵押補充貸款（PSL）最大的好處，是能更主動、精準地調控經濟，將政府的意圖迅速傳遞到市場里。但壞處，恐怕也跟這種高效率和高精準度有關。萬一政府的判斷錯了呢？所以，保持央行的獨立性，并建立對央行的監督機制，都是非常重要的。