習(xí)近平對經(jīng)濟(jì)的新判斷

西洋銀器

7月29日，中央召開黨外人士座談會，就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和下半年經(jīng)濟(jì)工作聽取意見和建議。會上，總書記的一段“重話”值得高度關(guān)注。

新華社的原文是：“習(xí)近平強(qiáng)調(diào)，在充分肯定我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展成績的同時(shí)，也要看到，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正面臨著一些困難，特別是出現(xiàn)了一些可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)下行和風(fēng)險(xiǎn)增大的邊際變化。我們必須審時(shí)度勢，全面把握和準(zhǔn)確判斷國內(nèi)國際經(jīng)濟(jì)形勢變化，堅(jiān)持底線思維，做好應(yīng)對各種新挑戰(zhàn)的準(zhǔn)備。”

應(yīng)該說，這段話可能讓不少人感到意外。從上周二開始，呆滯已久的A股拔地而起，在權(quán)重股的帶領(lǐng)下走出了一波強(qiáng)勁反彈行情。最近兩天，上證綜指更是連續(xù)創(chuàng)出年內(nèi)新高。于是，我們又聽到了一片阿諛之聲。

有人說，他看到了一輪十年大牛市的開端；有人說，3000點(diǎn)立等可取。就連一貫審慎的安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文都說，“從現(xiàn)在起眺望未來一兩年，市場最壞的時(shí)候可能正在過去。或許我們正在跨過‘舊周期’，走向‘新周期’。” 他的結(jié)論是：目前看空A股的風(fēng)險(xiǎn)較大。7月29日，《人民日報(bào)》6版頭條的一篇述評，還引用了高善文的這段話。

但習(xí)總書記這段最新講話告訴我們，事情沒有那么簡單，現(xiàn)在說“經(jīng)濟(jì)最困難的時(shí)候已經(jīng)過去”，顯然為時(shí)尚早。

如果僅僅從二季度的國內(nèi)生產(chǎn)總值、進(jìn)出口、制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)等指標(biāo)看，經(jīng)濟(jì)的確觸底回升。事實(shí)上，也正是這種回升激勵了股市。但我們需要明白，經(jīng)濟(jì)回升是在一系列非常手段之下獲得的，這些手段未來很難繼續(xù)大力度使用。比如上半年人民幣貶值3%，基本上將2013年的升值幅度全部吃掉，這對制造業(yè)獲得國際訂單產(chǎn)生了積極的影響，但下半年乃至明年，人民幣顯然不可能再這樣貶值，因?yàn)檫@會動搖對人民幣的信心，引發(fā)資本外逃。

再看貨幣供應(yīng)。上半年兩次定向降低存款準(zhǔn)備金率，調(diào)整了存貸比的“內(nèi)涵”，推出了1萬億的抵押補(bǔ)充貸款（PSL）。這些措施加在一起，大致相當(dāng)于降低準(zhǔn)款準(zhǔn)備金率1.5到2個(gè)百分點(diǎn)，力度已經(jīng)非常大，而且PSL帶有定向降息的性質(zhì)。所以我們看到，上半年的社會融資規(guī)模為10.57萬億元，比去年同期多4146億元，為歷史同期最高水平。2014年上半年廣義貨幣（M2）增速達(dá)到14.7%，而2013年和2012年上半年分別只增長了14%和13.6%。可見目前的貨幣政策比2012年上半年、2013年上半年更寬松。這種力度如果下半年仍然持續(xù)，那“微刺激”就可能接近“強(qiáng)刺激”了。

上半年為了保增長，一些領(lǐng)域的改革有所放慢，比如金融業(yè)對民資開放、利率市場化等，這從銀行業(yè)成功狙擊互聯(lián)網(wǎng)金融就可以看出來。此外，經(jīng)濟(jì)本身積累的問題并沒有得到明顯的化解。或者說，中國經(jīng)濟(jì)里的那顆“定時(shí)炸彈”并沒有被拆除，而是被小心包裹，炸彈上的表針仍然在向前走動。

“定時(shí)炸彈”是什么？從大的方面說，真正的市場經(jīng)濟(jì)機(jī)制沒有建立，政府之手遲遲無法收回。今年以來，雖然國家在審批制度改革、市場向民企開放等方面做了大量工作，但在“保增長”的壓力下，一些政府部門又開始插手經(jīng)濟(jì)。比如樓市出現(xiàn)“限跌令”；比如重新定義存貸比和PSL貸款，讓央行和銀監(jiān)會多了很多審批事項(xiàng)；比如地方政府主導(dǎo)的眾多項(xiàng)目又開始上馬等等。政府之所以被迫再次出手，說到底是因?yàn)槊駹I企業(yè)在保增長上難以發(fā)揮主力軍的作用，而民企業(yè)的這種弱勢，正是政府長期強(qiáng)勢造成的。這種惡性循環(huán)如果不打破，中國經(jīng)濟(jì)將越來越依賴刺激，甚至需要長期輸液。

從行業(yè)角度看，壓縮過剩產(chǎn)能、去庫存的進(jìn)展也不是太順利，至少房地產(chǎn)這個(gè)行業(yè)的“落后產(chǎn)能”仍然在占壓資金，在很多中小城市的新區(qū)、郊區(qū)繼續(xù)制造“鬼城”，產(chǎn)生“僵尸GDP”。企業(yè)去杠桿進(jìn)展緩慢，全社會的負(fù)債率、投資率不斷創(chuàng)出新高。而這些重要指標(biāo)的不斷惡化，恐怕就是總書記所說的“可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)下行和風(fēng)險(xiǎn)增大的邊際變化”。

7月29日還召開了政治局會議，這個(gè)會議要求“堅(jiān)持把改革放在重中之重位置，堅(jiān)持問題導(dǎo)向，圍繞穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險(xiǎn)，加快推進(jìn)改革，激發(fā)市場內(nèi)在動力和活力。”也就是說，中央認(rèn)為下半年改革更重要，不能因?yàn)椤胺€(wěn)增長”冷落了改革。

展望未來，中國經(jīng)濟(jì)仍將充滿不確定性。而各種刺激手段，就像是給病人吃的藥一樣，會隨時(shí)調(diào)整劑量。經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，就會減量；如果惡化，則會加量。在這個(gè)過程中，中央將不斷推出新的改革措施，以增加經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力，最終實(shí)現(xiàn)“停藥”。而中國經(jīng)濟(jì)可能會反復(fù)筑底，走出連續(xù)的W形直到完成轉(zhuǎn)型。