央行“M2公式”傳遞了什么信息

西洋銀器

昨天（7月18日），本欄目探討了廣義貨幣（M2）增速和通脹的關系。就在同一天，央行公布了一個“M2增長公式”，并于今天被傳媒報道出來，我們不妨看看這個公式。

據新華網報道，中國人民銀行調查統計司司長盛松成，就日前公布的金融數據解讀時說：合理的M2增速為，GDP增速+CPI增速+2至3個百分點，只要在這個區間就合理。

那么，也許有細心的讀者會問，今年上半年M2增速是14.7%，減去7.4%的GDP增速，再減去2.3%的CPI增速，是5%。這顯然大大超過了“2至3個百分點”，表明M2增速偏快。對此盛松成解釋說，銀行貸款投放在四個季度的分布通常是30%、30%、20%和20%，上半年較為集中。盡管上半年信貸投放5.74萬億元，但下半年不會還投放5.74萬億元。M2也有類似情況。

根據《政府工作報告》，2014年的M2增速要控制在13%左右，經濟增長7.5%左右，物價水平控制在3.5%以內，這個目標設定，顯然符合央行的公式。如果我們觀察2012年、2013年實際公布的官方數據，也符合這個要求。但是“四萬億”刺激政策推出的2009年和2010年，顯然差距就非常大，“M2增速-GDP增速-CPI增速”分別是19.7%和7.2%，大大超過了央行認為的合理空間（2%到3%）。

事實上一般情況下，M2增速減去GPD增速，應該是真實通脹率，因為這個公式反映出了“貨幣增加”比“財富實際增長”快多少。那多出來的所謂“合理的2%或3%的空間”，只能解釋為對GDP和CPI兩個數據失真的調整、校正。鑒于GDP、CPI都是中國重要的政績考核數據，所以前者天然地存在虛報、多報現象（或者解釋為加入了無效GDP），后者天然地存在少報、瞞報的現象（或者解釋為CPI指標體系不完善）。這在中國，已經是公開的秘密。

如果將GDP增速下調1個百分點左右（剔除無效或者虛假GDP），再將它和央行公式里多出來的“2%至3%”加起來，就是真實通脹率與官方CPI的差距。也就是說，中國的真實通脹率往往會比官方CPI高3到5個百分點。

所以，如果你想知道中國的真實通脹率，就用M2增速減去GDP的增速，再加上1%左右。這1%左右，可以看做是對無效GDP的調整。什么是無效GDP？比如建成多年，成為鬼城的房子；再比如，剛剛建成就因為虧損被迫停產的鋼鐵、水泥等落后產能項目；還比如，將好好的大樓拆了重建，而這個大廈沒有任何質量問題，建成不過10多年。

為什么中國的投資率（“固定資產投資”除以“年GDP”）達到讓全世界驚恐不已的79%，但GDP增速仍然只有7.4%？就是因為存在大量的無效、低效投資。而無效、低效投資，基本上都是地方政府和國有企業制造出來的，也往往是為保增長制造出來的。靠著年投資79元，才能保證未來一年獲得100元的財富增長，這樣低效的經濟增長模式是非常令人恐怖的。因為你投資的79元錢，理論上第一年貢獻了100元財富后，第二年開始就徹底消失了。然后需要再投資80元錢，才能換來新一年的100元財富增長。中國的投資率，就這樣一步一步不斷走高。而在發達國家，年投資率只有20%！