央行“M2公式”傳遞了什么信息

西洋銀器

昨天（7月18日），本欄目探討了廣義貨幣（M2）增速和通脹的關(guān)系。就在同一天，央行公布了一個(gè)“M2增長公式”，并于今天被傳媒報(bào)道出來，我們不妨看看這個(gè)公式。

據(jù)新華網(wǎng)報(bào)道，中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長盛松成，就日前公布的金融數(shù)據(jù)解讀時(shí)說：合理的M2增速為，GDP增速+CPI增速+2至3個(gè)百分點(diǎn)，只要在這個(gè)區(qū)間就合理。

那么，也許有細(xì)心的讀者會(huì)問，今年上半年M2增速是14.7%，減去7.4%的GDP增速，再減去2.3%的CPI增速，是5%。這顯然大大超過了“2至3個(gè)百分點(diǎn)”，表明M2增速偏快。對(duì)此盛松成解釋說，銀行貸款投放在四個(gè)季度的分布通常是30%、30%、20%和20%，上半年較為集中。盡管上半年信貸投放5.74萬億元，但下半年不會(huì)還投放5.74萬億元。M2也有類似情況。

根據(jù)《政府工作報(bào)告》，2014年的M2增速要控制在13%左右，經(jīng)濟(jì)增長7.5%左右，物價(jià)水平控制在3.5%以內(nèi)，這個(gè)目標(biāo)設(shè)定，顯然符合央行的公式。如果我們觀察2012年、2013年實(shí)際公布的官方數(shù)據(jù)，也符合這個(gè)要求。但是“四萬億”刺激政策推出的2009年和2010年，顯然差距就非常大，“M2增速-GDP增速-CPI增速”分別是19.7%和7.2%，大大超過了央行認(rèn)為的合理空間（2%到3%）。

事實(shí)上一般情況下，M2增速減去GPD增速，應(yīng)該是真實(shí)通脹率，因?yàn)檫@個(gè)公式反映出了“貨幣增加”比“財(cái)富實(shí)際增長”快多少。那多出來的所謂“合理的2%或3%的空間”，只能解釋為對(duì)GDP和CPI兩個(gè)數(shù)據(jù)失真的調(diào)整、校正。鑒于GDP、CPI都是中國重要的政績考核數(shù)據(jù)，所以前者天然地存在虛報(bào)、多報(bào)現(xiàn)象（或者解釋為加入了無效GDP），后者天然地存在少報(bào)、瞞報(bào)的現(xiàn)象（或者解釋為CPI指標(biāo)體系不完善）。這在中國，已經(jīng)是公開的秘密。

如果將GDP增速下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)左右（剔除無效或者虛假GDP），再將它和央行公式里多出來的“2%至3%”加起來，就是真實(shí)通脹率與官方CPI的差距。也就是說，中國的真實(shí)通脹率往往會(huì)比官方CPI高3到5個(gè)百分點(diǎn)。

所以，如果你想知道中國的真實(shí)通脹率，就用M2增速減去GDP的增速，再加上1%左右。這1%左右，可以看做是對(duì)無效GDP的調(diào)整。什么是無效GDP？比如建成多年，成為鬼城的房子；再比如，剛剛建成就因?yàn)樘潛p被迫停產(chǎn)的鋼鐵、水泥等落后產(chǎn)能項(xiàng)目；還比如，將好好的大樓拆了重建，而這個(gè)大廈沒有任何質(zhì)量問題，建成不過10多年。

為什么中國的投資率（“固定資產(chǎn)投資”除以“年GDP”）達(dá)到讓全世界驚恐不已的79%，但GDP增速仍然只有7.4%？就是因?yàn)榇嬖诖罅康臒o效、低效投資。而無效、低效投資，基本上都是地方政府和國有企業(yè)制造出來的，也往往是為保增長制造出來的。靠著年投資79元，才能保證未來一年獲得100元的財(cái)富增長，這樣低效的經(jīng)濟(jì)增長模式是非常令人恐怖的。因?yàn)槟阃顿Y的79元錢，理論上第一年貢獻(xiàn)了100元財(cái)富后，第二年開始就徹底消失了。然后需要再投資80元錢，才能換來新一年的100元財(cái)富增長。中國的投資率，就這樣一步一步不斷走高。而在發(fā)達(dá)國家，年投資率只有20%！