央行又印錢了嗎？

西洋銀器

央行靜悄悄做了件大事，性質模糊不清。

《第一財經日報》報道，央行以PSL（抵押補充貸款）的方式注資國開行，今年4月向國開行注資1萬億，放于同業往來項下，一次到賬、分批提款，國開行每次提現須經央行同意。國開行以手中持有的債券等作為抵押，期限三年，利率一年一議。而《21世紀經濟報道》引述知情人士稱，此次PSL還款資金主要來源于國開行住宅金融事業部未來在銀行間市場發行的住宅金融專項債券。

由于無法獲得更多官方信息，僅就媒體披露來看，此事存在疑問。

第一，到底是不是發放基礎貨幣？央行注資國開行置于同業往來項下，沒有體現在資產負債表中，說明不是基礎貨幣，但事實上央行憑空創造出萬億資金，與基礎貨幣有相似之處。

PSL本質上是貨幣投放方式，是央行發行基礎貨幣的手段之一，人民銀行調查統計司司長盛松成7月15日在央行內部吹風會上表示，外匯占款波動不會影響央行調控基礎貨幣供應的能力。5月份央行口徑新增外匯占款僅3.61億元人民幣，環比銳減99%；5月金融機構新增外匯占款386.65億元，創九個月內新低。靠外匯占款發行基礎貨幣不現實，中國經濟結構正在發生大改變，盛松成表示，“我們以后可以進行市場公開操作。在美國就是這樣，美國基礎貨幣供應主要就是通過公開市場操作，比如持有國債。我國可能會多管齊下進行公開市場操作。對于PSL（抵押補充貸款），央行也在探索研究中，這也是一種再貸款。”

央行此次靜悄悄注資，利率不詳，資產負債表沒有顯示，似不愿引發市場關注，與貨幣市場的公開指引作用背道而馳。也許央行不愿意承認創造基礎貨幣，也許央行想維持貨幣市場穩定的預期？又或許，市場的解讀全部錯誤，根本不是PSL？但無論如何，中行優匯通的例子顯示只有決策者了解的改革，會引發對改革的質疑。

第二，是不是定向寬松？是，又不是。

與中投公司當時通過財政部周轉不同，此次央行直接注資，擴大國開行資產規模：今年第一季度末國開行資產總額為8.34萬億元，截至6月末，全行資產總額9.9萬億元，與1萬億注資吻合。此次注資國開行有抵押物，據國開行內部人士透露，本次國開行的抵押物主要來源于國開行持有的債券，并少部分運用了國開行自有的其他資產，還款來源則是國開行在銀行間市場發行的住宅金融專項債券，央行沒有一手買債券一手發貨幣，并不是量化寬松。因此，央行如同在銀行間市場吸納貨幣之水，注入了國開行的政策性房地產銀行之中。

受央行政策的鼓勵，7月22日國開行發行債券受到追捧，有交易員表示，“一般投標倍數在1.5—2倍就算很好了。而國開行今天5年期限品種全場認購量達到5.61倍，利率為4.92%，低于昨天估值16個基點，3年期限品種全場認購量達到6.01倍，利率4.81%，低于昨天估值10個基點，5年期限邊際1.5倍，3年期限邊際1.08倍”。央行的引水政策取得了成功，投資者相信政府的棚戶區改造政策，相信央行的指引不會有高風險。

第三，央行起到了越來越大的調控作用，是否與市場化背道而馳，是否能夠如愿起到提振經濟的作用？

從目前看，央行貨幣政策總量持穩、結構調整的方向不會變，通過壞帳率處理等方式，將資金引向三農與中小企業，通過萬億注資將資金引向棚戶區改造等民生經濟項目。

棚戶區改造可以拉動投資、帶動城市升級，但問題是投資量大、回款周期長，在最好情況下利潤在3%到5%之間。2011年兩會期間，住房和城鄉建設部副部長齊驥稱，“做了一個大致的測算，（1000萬套保障性住房和棚戶區改造住房）年度投資大概在1.3萬億到1.4萬億元之間”，如何籌資讓人頭痛。現在，政策方向明確，據《第一財經日報》報道，國開行住宅金融事業部籌建申請已于6月份獲得銀監會正式批準，將于7月底掛牌。其主要功能是為全國棚改提速提供成本適當、長期穩定的建設資金。上半年以來，國開行新增承諾棚改貸款6760億元，比去年同期增加近18倍；已發放貸款2195億元。其中，4月2日國務院常務會議以來發放貸款1949億元，同比增長達到了驚人的433%。

政府鼓勵投入小微企業、棚戶區改造，投資者是不是買帳，商業銀行的風險上升怎么辦，這些市場難題不是政府能夠說了算的。目前央行實行的資金定向“滴灌”政策，能不能起到效果，還是讓資金使用效率更低，有待觀察。無論如何，以往由商業銀行貸款進行資金配置，輔之以政策性銀行的民生發展功能，現在則有由央行代勞的趨勢，市場化的方向有所逆轉，沒什么值得高興的。